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                                      必須堅決貫徹政治局會議提出來的遏制房價上漲-時尚女性周刊

                                      字號+ 作者:女性周刊 來源:時尚女性周刊 2018-08-14 00:38 我要評論( )

                                      18年經濟數據中,最引發關注的莫過于消費增速的下滑,因為消費向來是中國經濟的穩定器,但各項指標都顯示今年的消費增速出現了顯著的回落。

                                      (原標題:姜超:拿什么拯救我們消費增長?)

                                      18年經濟數據中,最引發關注的莫過于消費增速的下滑,因為消費向來是中國經濟的穩定器,但各項指標都顯示今年的消費增速出現了顯著的回落。

                                      消費回落證據確鑿。

                                      統計局每個月會公布社會消費品零售總額,今年前6個月的社零總額同比增速為9.4%,為2004年以來的最低值。而在扣除物價上漲之后,前6個月的社零總額實際增速為7.7%,創下95年以來的新低。

                                      有人可能會說社零增速不是還有9%以上的增長嗎?比以前低一點,但也還不錯啊。但是社零總額數據有個問題,在歷史上表現不太準,比如說08年全球金融危機的時候社零增速全年都穩定在20%左右。原因或許在于這個數據并非是真實的統計數據,其中涉及大量的小商小販都是估計數據。

                                      相比之下,在08年表現的比較靠譜的是限額以上商品零售,專指銷售額在500萬以上的商戶。18年上半年限額以上零售增速為7.6%,創下99年以來的新低,遠低于9.4%的社零總額增速。

                                      此外,中華全國商業信息中心的數據顯示,6、7兩月的全國50家重點大型零售企業銷售額增速均出現負增長,雖然背后有網上零售高增的擠出效應,但是作為零售企業的龍頭,其銷售額出現普遍負增長也不多見。

                                      居民收入增速下滑。

                                      導致消費增速下滑的一個重要原因或在于經濟下行、居民收入增速下滑。

                                      今年上半年,全國居民人均可支配收入增速為8.7%,這是01年以后的次低增速,僅高于16年8.4%的收入增速。其中城鎮居民可支配收入名義增速為7.9%,同樣是01年以后的次低水平,和16年7.8%的歷史最低增速基本相當。

                                      但是統計上的收入往往和居民的真實收入感受不一樣,另一個反映真實收入的指標是最低工資。北京、上海、深圳三個一線城市擁有歷史最長的最低工資數據序列,在18年的最低工資水平調整中,這三個城市的最低工資分別調增了6%、5.2%和3.3%,平均增幅僅為4.8%,創下09年以來的最低增幅,而且是過去20年當中的次低水平,僅高于金融危機時期09年的零增速。

                                      在經濟學上,由于收入下滑導致的消費下降通常被稱之為“收入效應”。

                                      消費降級與口紅效應。

                                      但是收入下滑并不意味著所有的消費都會下滑,從18年6月份的零售數據來看,一方面汽車銷售增速轉負且創下多年新低,另一方面食品、服裝和日用品消費增速卻回到了近兩年的高位水平。

                                      通常,我們把汽車、家具、家電等耐用消費品稱為可選消費,而把食品、服裝、日用品等非耐用消費品稱為必需消費。在這一輪消費下行的過程中,兩類消費的表現迥異,一面是可選消費增速的大幅下滑,18年6月的可選消費品增速為-0.3%,創下02年以來的17年新低;另一面卻是必需消費增速的大幅上升,18年6月必需消費品增速為11.9%,創下14年以來的5年新高。

                                      在經濟學上,這一現象背后涉及到的原理是“替代效應”。在收入下滑時,由于“收入效應”,居民會減少消費,但是當人們放棄買房、買車等相對比較昂貴的消費時,手中的閑錢反而會增加,于是居民會把這些錢用于消費相對廉價的必需消費品,從而替代那些相對昂對的可選消費品。

                                      有一個專有名詞“口紅效應”刻畫的也是類似的現象。在美國,口紅是一個相對比較廉價的消費品,每當經濟不景氣的時候,口紅的銷量反而會大幅上升。因為哪怕經濟不景氣,消費者依然擁有強烈的消費欲望,因此低價的消費品反而可能會受益于經濟下滑。

                                      另一個類似的說法叫做“消費降級”。過去在收入增速上升的時代,人人都在追求“消費升級”,要拼命買房買車。而現在由于收入增速下滑,低價的消費品迎來的黃金時代,比如引發爭議的拼多多,而榨菜、醬油、面包這些看似不起眼的低價消費品今年在低迷的A股市場表現非常搶眼。

                                      去杠桿與財富效應。

                                      而耐用消費品銷售的下滑除了“收入效應”之外,還有一個重要的影響是“財富效應”。

                                      過去兩年,消費增速表現較好的一個重要背景是全國房價上漲,從而帶來居民財富的大幅增加,進而促進了消費的增長。但是今年以來,統計局數據顯示一線城市房價已經開始下降,二、三線城市房價漲幅回落,而股市也是持續下跌,加上匯率的貶值,均意味著居民的財富出現了明顯的縮水。

                                      而財富效應的背后,對應的是居民舉債行為的變化,從加杠桿轉向去杠桿。

                                      從15年開始,隨著大幅降息、降低首付比例,以及棚改貨幣化安置等政策,中國居民開始了一場轟轟烈烈的舉債加杠桿運動。14年末,居民部門總負債僅為25.7萬億,到17年末激增至45萬億,3年內激增了75%。過去3年,居民貸款年增速高達20%,遠高于同期企業貸款11%的年增速。

                                      居民大幅舉債主要投向房地產市場,帶來了地產銷量的年年新高,以及房價的大幅上漲,但是其隱患就是居民債務率的持續上升。14年末,中國居民部門負債僅相當于GDP的40%,到17年末就激增至55%。

                                      我們在過去兩年內曾經多次提示居民舉債帶來的長期風險,最早在16年8月份,我們的報告《居民加杠桿、危險的游戲!——由房貸激增看地產泡沫》中就指出,中國的居民杠桿率被低估,其迅速上升值得高度警惕。因為通常大家測算的居民部門債務率是居民負債/GDP,發達國家的這一指標通常在80%-100%,貌似中國居民依然有巨大的舉債空間。但是大家忽略了中國和發達國家的收入結構有巨大的區別,中國居民占GDP收入分配的比例只有60%,遠低于美國的80%,因此如果用居民負債/居民收入,其實中國已經接近100%,和美國基本相當,已經沒有多少舉債空間了。

                                      17年以來,由于房貸利率上升、地產調控加強,居民舉債行為開始遭遇巨大的挑戰。從新增居民貸款來看,17年5月份以后居民部門長期貸款同比開始持續下降,而17年11月以后居民部門總貸款同比也開始下降。從居民貸款增速看,已經從17年4月份最高的24.7%降至18年6月份的18.8%,即便最堅挺的居民短期貸款增速也在18年2月份見頂之后迅速下降。

                                      而從最重要的居民債務率指標來看,18年6月份居民負債/GDP為56.2%,僅比去年末上升1.8%,也出現見頂的跡象。

                                      人口老齡化、城市化尾聲。

                                      除了上述“收入效應”、“替代效應”和“財富效應”以外,導致中國消費下滑的另一個重要長期背景是人口老齡化、以及城市化進入尾聲。

                                      研究中國過去的消費增長,其中最主要的其實是房地產和汽車兩大消費,從而帶來了轟轟烈烈的工業化。而房、車兩大消費強勁增長的背后,在于兩大巨大的新增需求,一個是人口紅利,在頂峰時期中國每年會新增1000萬勞動年齡人口;另一個是城市化,每年會有2000萬農民進城,合計3000萬的新增有效需求人口,與之相應,我們每年需要生產1500萬套住房、3000萬輛汽車,還不包括存量更新需求。

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